近日，财政部制定的《地方政府债务纳入预算管理暂行办法》（下称《办法》）已经进入征求意见阶段。《办法》要求，截至2014年12月31日的存量地方政府性债务，在清理甄别报全国人大批准后将纳入预算管理。而地方债务管理也进入新的阶段。

　　经济观察报了解到，随着地方债务清理的进行，多家评级机构也开始研究对城投债评级方法的调整，然而在地方债务甄别结果暂未披露的情况下，下一阶段城投评级状况将如何变化仍存变数。

　　调整城投评级方法

　　“如果债务甄别之后，确实有一些企业融资渠道受到一些限制，流动性风险加大了，我们可能会对一些企业的评级进行调整。”国内某评级公司公用事务部负责人张生（化名）告诉经济观察报。

　　下一阶段，这家机构将着手对地方平台公司进行调研、跟踪，以此作为评级调整的依据。

　　张生介绍到，对于主体评级而言，地方平台公司的债务分布、不同债务性质的比例将成为平台公司评级的主要参考指标之一。

　　事实上，国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》（43号文）发布后，城投债评级调整已然开始酝酿。中债资信曾在一份研报中指出，城投企业政府性债务较多，经营性资产较少和现金流较少，自身偿债指标表现很差，其之所以能获得较高的信用等级，主要依赖于政府信用背书。

　　在现有城投企业信用评级中，会专门辟出一览分析城投企业所处地区地方政府的信用实力。以往城投债券的级别与相应政府级别体现出高度的一致性，而政府信用实力较强的地区下属城投企业往往可获得较高的信用等级，且城投债券分化程度较低。

　　按照中债资信的评级方法，地方平台公司首先是按照一般工商企业的标准看待，再附加考量政府信用因素，而在债务甄别清理的背景之下，政府信用的因素将削弱。

　　中债资信分析指出，由于相关债务将降低或丧失政府财政担保或救助，因此城投公司未来偿债能力的评价思路和级别得出逻辑将发生重大改变，未来其信用评价将主要决定自身经营性业务产生的现金流对债务的保障程度。

　　资质差的或面下调

　　中债资信的研报指出，“对于经营性业务波动性较大（如对土地和房地产依赖性较高的企业）或自身现金流较小的城投类企业（如经营性资产规模较少的企业），风险暴露较为突出。”

　　张生分析道，随着在评级体系中政府信用背景的弱化，部分资质较差的城投公司将面临主体评级的下调。

　　而在另外一些业内人士看来，现在做判断仍然为时过早。

　　一位长期从事公共融资评级的人士告诉经济观察报，其所在的机构从43号文发布开始便开始了密集的调研，“这种调研肯定还会持续，而且马上要开始大批量的跟踪了。”

　　上述从事公共融资评级人士说，“未来会更加关注平台公司本身的盈利、资产状况，也会看地方政府的因素，但现在还在探索。”经济观察报了解到，目前该机构对于政府因素、平台公司本身经营状况方面的权重考量尚不好定论，“这些也都是才刚刚开始，现在还没有形成一套很完善的体系。”

　　在上述人士看来，历史债务评级下调的概率不大，“之前的项目是在当时的政策条件下存在的，确实有政府的支持或者隐形的兜底在里面，未来虽然转换成另外一种方式，但地方政府和监管机构肯定会有一个合理的过度”。

　　记者注意到，在年末的“14天宁债”被剔除政府债务资格之后，其评级机构中诚信也表示不会降低该支债券的评级。“现在不好下结论，是否会调整或者会调整到什么程度，要根据平台分化的情况还有政策落地的效果来看。”上述人士指出。

　　在多位业内人士看来，本次城投债甄别将对机构的评级方法调整产生较大的影响。然而，监管层认定的甄别结果如何仍然需要等待。

　　从地方政府申报的情况来看，多地地方政府倾向于做大盘子，而由此导致数据激增。此前有消息称，多地城投公司上报两套债务数据，这两套数据最大相差30%。

　　从地区分布来看，兴业证券(601377,股吧)首席分析师高群山认为，与东部地区相比，中西部地区“做大盘子”倾向可能更为明显，“中西部地区对于财政相对更加依赖，如果不纳入政府债务，接下来他的负债能力就下降了。”

　　高群山指出，债务甄别的最终结果短时间内尚难有结论，“地方政府和中央层面之间存在博弈，还需要一些时间才能把事情弄清楚。”

　　近期，随着《地方政府债务纳入预算管理暂行办法》征求意见的开始，地方债务将进入分类管理的新阶段。与此同时，截至目前8个省份公布了PPP投资项目，总规模近万亿，地方融资新途径正在上路。

 （摘自经济观察报）